17/09/2026
ประเด็นภูมิรัฐศาสตร์ ความขัดแย้งตะวันออกกลางกับเส้นทางขนส่งน้ำมันที่ถูกรบกวน คือต้นทุนของเราตรงๆ มันจะส่งผ่านมาถึงค่าขนส่ง ค่าไฟ เเพคเกจจิ้ง ปุ๋ย ราคาอาหาร เเละต้นทุนสิ่งอื่นๆในชีวิตประจำวันมากกว่านี้เเน่นอนในปี 2027
ข้อตกลงหยุดยิงอาจทำให้ราคาหายไปได้เร็วแต่ Sustaining CAPEX ที่ไม่พอ มันเเก้ปัญหาตอนนี้ไม่ได้เเล้ว
เงินเฟ้อพื้นฐานบางตัวกำลังชะลอจริง core CPI ลดจาก 2.9% ในเดือนพฤษภาคม เหลือ 2.6% ในเดือนมิถุนายน 2.5% ในเดือนกรกฎาคม และ 2.4% ในเดือนสิงหาคม
แต่ภาพอีกด้านคือ core CPI เดือนล่าสุดยังเพิ่ม 0.3% จากเดือนก่อน core PCE อยู่แถว 3.2% และราคาหลายหมวดยังเพิ่มเกิน 3% ทั้งในกรอบ 6 เดือนและ 12 เดือน
ในแถลงการณ์เดือนกรกฎาคม เฟดเขียนว่าเงินเฟ้อสูงกว่าเป้า “ส่วนหนึ่ง” เพราะ supply shocks ที่ดันราคาในบางภาค โดยเฉพาะพลังงาน
รอบนี้ประโยคนั้นหายไป
แทนที่ด้วยข้อความว่า การใช้จ่ายในประเทศยัง resilient ขณะที่ productivity แข็งแรงและการลงทุนยัง robust
การเปลี่ยนถ้อยคำไม่ได้แปลว่าเฟดคิดว่า supply shock ไม่มีอยู่แล้ว ราคาน้ำมันยังเป็นปัจจัยสำคัญ และ Warsh ก็ยอมรับตรง ๆ ว่าดอกเบี้ยสูงขึ้นไม่ได้ทำให้ราคาน้ำมันลดลง
เฟดปรับประมาณการ GDP ขึ้นเป็น 2.3% ในปีนี้ และ 2.4% ในปีหน้า
พร้อมปรับอัตราว่างงานลงมาอยู่ที่ 4.1% ตั้งแต่ปีนี้ไปจนถึงปี 2029
ดังนั้น นี่ไม่ใช่เฟดที่กำลังขึ้นดอกเบี้ยใส่เศรษฐกิจใกล้วิกฤต แต่เป็นเฟดที่เชื่อว่าเศรษฐกิจแข็งแรงพอจะรับดอกเบี้ยที่สูงขึ้นได้ และความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อเริ่มสำคัญกว่าความเสี่ยงด้านการจ้างงาน
เศรษฐกิจอาจแข็งแรงพอที่จะรับต้นทุนที่สูงขึ้นโดยไม่ลดการใช้จ่ายลงมากนัก หากเป็นเช่นนั้น บริษัทก็มีโอกาสส่งผ่านต้นทุน และ shock จากพลังงานอาจค่อย ๆ กระจายไปยังราคาสินค้า ค่าบริการ และความคาดหวังเงินเฟ้อ
นโยบายการเงินแก้ปัญหาน้ำมันแพงที่ต้นเหตุไม่ได้ สิ่งที่ทำได้คือป้องกันไม่ให้ราคาน้ำมันแพงกลายเป็นเงินเฟ้อทั่วทั้งระบบ
เมื่ออุปสงค์ยังแข็งแรง เหตุผลในการขึ้นดอกเบี้ยจึงมีน้ำหนักมากขึ้น แม้จะไม่ใช่คำตอบที่ปราศจากต้นทุนก็ตาม
ส่วนด้านเงินเฟ้อ เฟดปรับ PCE ปีนี้ขึ้นเป็น 3.7% และ core PCE เป็น 3.4% ที่น่าสังเกตคือประมาณการปี 2028 ก็ถูกปรับขึ้นด้วย จาก 2.0% เป็น 2.1% สำหรับ headline และจาก 2.1% เป็น 2.2% สำหรับ core
ค่ากลางของ PCE จะกลับถึง 2.0% ในปี 2029
แปลว่าเฟดไม่ได้แค่ตอบสนองต่อราคาน้ำมันในวันนี้ แต่กำลังยอมรับว่าปัญหาเงินเฟ้ออาจใช้เวลานานกว่าที่เคยคิด
Warsh บอกว่า เฟดควบคุมราคาสินค้าบางชนิดอย่างน้ำมันไม่ได้ แต่มีหน้าที่ป้องกันไม่ให้การขึ้นราคาบางหมวดลามออกไปเป็นเงินเฟ้อวงกว้าง
นี่เป็นการขยับจากท่าทีเดิมที่ให้น้ำหนักกับการมอง oil shock ว่าเป็นเรื่องชั่วคราวและควรมองข้าม ไปสู่การยอมรับว่า shock ชั่วคราวก็สร้างปัญหาถาวรได้ หากไปเปลี่ยนพฤติกรรมการตั้งราคาและความคาดหวังเงินเฟ้อ
Warsh ยอมรับว่าการขึ้นดอกเบี้ยอาจไม่ได้ทำให้ราคาน้ำมันลง และอาจไม่ได้หยุดการลงทุนด้าน AI
ดอกเบี้ยเฟดอาจดูสูงเมื่อเทียบกับอดีต แต่ถ้าตลาดหุ้นยังแข็ง เครดิตยังไหล การลงทุนยังเร่ง และภาคธุรกิจยังหาเงินทุนได้ง่าย ภาวะการเงินโดยรวมก็อาจไม่ได้ตึงอย่างที่ระดับ policy rate บอก
การไม่ทำอะไรเลยอาจเปิดทางให้เงินเฟ้อจากอุปสงค์เข้ามารับช่วงต่อ หลังจาก supply shock เริ่มจาง
#ชะนีขายรถ
